兴业证券：维持太阳纸业(002078,股吧)“推荐”评级

 
　　兴业证券10月14日发布投资报告，针对太阳纸业（002078.SZ）今日公布关于在老挝建设“林浆纸一体化”项目的公告，维持该股“推荐”评级。

 
　　公司公告称：董事会审议通过了拟在老挝投资建立“林浆纸一体化”项目，主要包括两部分：建设共10 万公顷造纸林基地和30 万吨/年漂白阔叶木浆厂。对于该项目，公司拟在老挝设立新公司实施，拟注册资本金1.9 亿美元，全部来自公司自筹。

 
　　兴业证券表示，“林纸一体化”战略获得突破性进展，标志着公司从“车间型”向“资源型”造纸公司迈进了一大步，未来公司将逐步摆脱以往“资源”短板的束缚，市场竞争力以及抗风险能力将大为增强，也为公司发展成为国际一流造纸公司奠定了基础。

　兴业证券认为公司在老挝发展“林纸一体化”优势突出。首先，成本低廉。老挝森林资源丰富，森林覆盖率为42%，将近国内2 倍。且当地以农业为主，农业人口占总人口的90%，工业发展相对落后，因此森林资源以及劳动力、矿产、水资源等成本相对较低。这也是公司之所以选择该地实施林纸一体化的重要依据。其次，可有效规避国际贸易保护主义制裁。当前国内某些纸种产能已经过剩，出口压力逐步增大，因此遭受国际贸易保护主义制裁已经屡见不鲜。如铜版纸，在过去的两年间，曾经5 次遭受过美国等国的反倾销反补贴制裁。但是如果将产能设在老挝等总量较小且增速缓慢的弱小市场，则未来出口遭受国际贸易保护制裁的几率将大为减小。

 
　　兴业证券指出，公司此举为国际化战略的重要举措。按照公司战略，将不仅在当地发展原料林，而且将陆续建造浆纸项目、并配套热电厂、环保治污等全方位设施，从某种程度上讲，将是“重塑一个太阳”，可以据此大胆推测，未来老挝“太阳”将可能成为公司实施国际化战略的一个重要生产基地。公司是国内第一家在国外尝试“林纸一体化”取得重大进展的国内造纸公司，与此同时，博汇（博汇纸业(600966,股吧)：600966.SH）、华泰（华泰股份(600308,股吧)：600308.SH）等国内主要公司也在东南亚等地积极寻求林纸一体化项目。而公司此次项目取得的成就不但将为国内企业走出国门发展“林纸一体化”这一全新模式提供榜样，间接推动行业林纸一体化的进展，同时也将使公司在资源、劳动力等方面获得突出的先发优势。

 
　　兴业证券表示公司这一战略措施风险与机遇并存。如果国际木浆供给加速，市场竞争将更为激烈，同时能源价格不断上涨，将可能导致项目投产后的经营效益不佳。当前项目尚需中国和老挝政府等相关部门的批准或备案，因此存在不能获批地风险。另外，该项目是公司第一次进行的境外投资，相关经验有所欠缺，因此项目运行情况存在不确定性。

 
　　但兴业证券认为长期来看，无疑对公司是一项重大利好。但由于项目比较“庞大”，建设周期将相应较长，即使按照当前国内项目周期计算，兴业证券判断最早也要到2010 年才能建成投产。因此，短期内对公司业绩影响较小。由于公司此次公告对项目的相关细节（如项目进度）等信息披露不详，尚需要和公司进行进一步沟通，因此暂不调整盈利预测，仍然维持08-10 年1.01 元、1.11 元以及1.53 元的EPS 不变，评级仍为“推荐”。