摘要:

 
　　08年半年报显示，金龙汽车（600686）实现营业收入65.07亿元，同比增长9.51％；归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比增长86.34%。08年上半年EPS0.39元。

 
　　我们认为公司中报反映出来的主要问题是增长乏力、以及公司盈利能力的下滑。1-6月份公司实现销售2.56万辆，同比仅增长2.78%。从细分品种来看，轻型客车同比下滑6.86%。大客、中客分别同比增长7.79%、9.66%，公司表现综合来看弱于细分行业；但由于轻型客车销量的下滑使得大中客占比的相对提升，公司收入增幅高于销量增幅。

 
　　报告期内，公司综合毛利率10.42%%，同比下降1.56个百分点，和07年全年相比下降2.64个百分点，主要源于原材料价格和人工成本的上升。公司净利润大幅增长的原因主要源于08年1季度收到厂区用地拆迁补偿款，实现非流动资产处置收益5034万元。扣除掉公司的非经常性损益项目，公司上半年归属于母公司的净利润同比增长24.26%，主要源于期间费用率的下降和实际所得税率的下降。

考虑到汽车行业增速下滑、以及公司在出口方面遭到相关国家提高排放标准和认证标准造成出口面临的阶段性困境，我们下调公司08、09年的EPS分别至0.65元、0.75元，以8月14日最新收盘价7.59元计算，对应08、09年动态PE分别为12倍、10倍，考虑公司后续的股权整合预期，维持公司增持评级。公司的风险主要体现在汽车行业增速下滑风险、出口不确定性风险、以及原材料价格上升和市场竞争加剧影响盈利能力的风险。