增发打造完整产业链

　　三环股份主要从事专用汽车及汽车零部件（占主营业务收入的94.47%）和锻压机床（占主营业务收入的5.53%）的开发、设计、生产和销售业务；主要产品为专用汽车、汽车气门、汽车前轴、车桥系列、汽车转向节、汽车塑料部位及锻压机床系列。

　　近几年来，生产要素价格持续高位运行，原材料价格，尤其是钢材价格的高企，对企业利润侵蚀作用巨大；高通胀下，国家宏观经济政策日益趋紧，使得公司的生产要素成本增加；零部件企业间日趋激烈的市场竞争也使得公司的盈利空间进一步受到挤压。受这一系列因素的影响，公司业绩一直处于低速增长状态。2005-2007年，三环股份的主营业务收入分别为15.68亿元、17.47亿元和28.7亿元，净资产收益率依次为1.98%、2.26%和2.39%。

　　据进一步的数据显示，2006年，公司营业收入为174670.61万元，专用汽车、汽车零部件（包括汽车车桥系列、汽车转向节、汽车塑料部件）和锻压机床三大板块产品营业收入合计157672.02万元，占全年的90.27％。其中，汽车零部件产品的毛利率远高于其他产品，所实现的毛利11353.06万元占三大板块毛利总和15443.27万元的73.51％。2007年，公司实现营业收入286988.7万元，专用汽车、汽车零部件和锻压机床三大板块产品营业收入合计270119.84万元，占全年的94.12％。其中，汽车零部件的毛利率仍远高于其他产品，实现毛利19117.43万元，占三大板块毛利总和27351.78万元的69.89％。由此可见，汽车零部件产品为公司主要的盈利点，也是公司盈利最重要的驱动要素。

　　在对公司盈利结构进行了深入的剖析后，公司管理层做出了“未来发展进一步突出主业，把汽车零部件产品的生产经营做大做强”的战略决策。而上述两项收购正是这一战略决策付诸实施的第一步。上述券商研究员表示，购入这两块资产后，具有较强盈利能力的汽配资产三环方向机能够使得三环股份在行业的上游领域具有一定的盈利空间，同时还能更好的发挥协同效应，提高产品质量；而凯天国际下属的汽车销售公司在湖北省内具有较强的竞争实力，市场覆盖面广，它使得三环股份能够整合产品销售体系，促进上市公司零部件生产与品牌汽车厂商之间的紧密购销关系，从而构建上市公司从汽车零部件、整车到销售的完整产业链条，最大程度的降低运营成本，提升盈利能力。此外，凯天国际还具有进出口经营权，未来可以成为三环股份的主要销售贸易平台。同时，此次交易还将提高上市公司现控股股东的持股比例，有利于公司的长期稳定发展。

　　注入资产互补性强

　　公司此次定向增发收购的两项资产分别是湖北三环汽车方向机有限公司90%股权以及湖北凯天国际集团公司100%的股权。

　　三环方向机公司已有三十多年生产历史。2002年，公司产品被评为湖北省名牌产品；2003年，公司在同行业中率先获得了ISO/TS19649:2002质量体系认证。目前，公司已成为国内重要的汽车方向机生产厂家之一，“飞宁”牌系列产品在市场中拥有很高的影响力。

　　公司主要产品是用于中重型汽车中的循环球动力转向器总成和用于微客与轿车的齿轮齿条动力转向器总成；客户不仅包括东风汽车(600006,股吧)、北汽福田、一汽红塔、南京跃进、金龙客车、中通客车(000957,股吧)、王牌汽车等国内商用车、客车和轿车厂商，还远销韩国、印度、伊朗等国。2007年，公司已形成年产50万台（套）生产规模，实际完成总产量达40.8万台（套），其动力转向器总成的产销量在同行中名列前茅。目前，公司在国内商用车方向机细分市场占有率为5%左右。此外，公司还与印度TATA公司建立了稳定的供货关系，与利兰、爱沙公司签订了配套合同。

　　近年来，方向机公司增长速度较高，盈利能力稳步增强。数据显示，2007年，公司出口方向机7万台，创汇1200万美元。2006、2007年，公司分别实现主营业务收入22145.99万元和25719.38万元，毛利率分别为22.77%、20.21%，净利润率分别为6.25%、5.82%。

　　凯天国际主要业务是品牌汽车及汽车零配件销售、汽车租赁、汽车售后维修服务和物业出租业务。下属各家汽车销售公司在湖北省内具有较强的竞争实力，市场覆盖面广，目前的保有客户基本涵盖湖北省各级政府机关、部队单位、各大企业、院校及科研院所。2006-2007年，凯天国际的主营业务收入分别为126785.75万元、142343.59万元，毛利率为6.35%、7.01%，净利润率为0.63%、0.78%。

　　三环股份此次资产收购，对方向机公司和凯天国际的评估值分别为17673.24万元和45210.36万元。也就是说，三环集团持有方向机公司90%股权的评估值为15905.916万元，持有凯天国际100%股权的评估值为45210.36万元。天相投顾分析师李孟海指出，根据两家公司以上的评估值和2007年的净利润（方向机公司为1495.97万元，凯天国际为1114.22万元）可以得出，方向机公司的P/E为11.81，凯天国际P/E为40.58，均低于三环股份原有资产P/E90.47。李孟海认为，三环方向机的盈利能力强，而凯天国际的销售网络能使三环股份形成互补优势。因此，本次交易完成后，三环股份汽车零部件的产品系列得以丰富，公司主业得以夯实，盈利能力得以增强，上市公司构建了从汽车零部件到汽车整车到汽车销售的完整产业链条，凯天国际下属各家汽车销售公司将进一步发挥市场信息反馈功能，成为汽车市场的“晴雨表”，从而为公司业务发展提供乐稳定、持续的利润增长点，实现了三环股份内部更深层次的资源共享。

　　业绩增厚望达112.08%

　　在经济全球化日益显现的今天，在内忧外困的环境交织中，在上市公司业绩下滑已是大势所趋的背景下，单纯的依靠内生经营来实现业绩持续增长显然已不现实。于是，增发收购母公司优质资产，这种能对公司业绩增长起到立竿见影效果的模式就更加引起了投资猎手的广泛关注和投资兴趣。“要我说，未来几年内，确定性的投资机会就在资产注入、重组这些外延式增长上面。”一位不愿具名的基金经理人士就这么对记者坦言。

　　三环股份预计，此次收购交易完成后，公司2008年有望实现营业收入553913.34万元，较交易前2007年的实现数增加93.01%；营业利润为9117.53万元，增加123.48%；净利润（归属母公司）为4864.78万元，增加123.83%；每股收益为0.132元，增加73.68%。公司还预计2009年度营业收入为609498.50万元，比2008年度营业收入增加55585.16万元，增幅为10.03%。

　　其中，方向机公司2008年度营业收入预计为30620万元，比2007年度增加4900.62万元，增幅为19.05%；净利润1725.26万元。2009年度营业收入预计为35000万元，比2008年度增加4380万元，增幅为14.30%；净利润1953.55万元。