摘要

　　年初以来，白色家电类公司股价随大市下调明显，与其基本面的向好趋势背道而驰，带来了新的介入机会。我们首先对美的电器(000527行情,股吧)进行了拜访和基本面更新，总结其基本面的亮点包括：

　　1） 静态来看，美的为白电行业的龙头之一，07 年的平均毛利率、净利润率、净资产收益率等指标处于行业内较高水平，体现出了良好的管理效率和盈利能力。

　　2） 业绩增长有望快于行业平均水平。得益于良好的市场地位和清晰的发展战略，我们预计美的未来三年净利润增幅分别可达到42%、54%和31%。2008 年净利润增长中有78%来自于现有业务，22%来自于并购；2009年的增长主要得益于现有业务和增发后产能扩张的贡献，此外对并购公司的整合也能够带来新增利润。

　　3） 一体化、多元化战略将保证业绩增长的可持续性。一体化（进入上游压缩机领域）有助于保持技术优势，开拓毛利率较高的高端家电市场和商用空调市场。多元化（进军冰箱和洗衣机领域）通过多元化布局，分享整个白电行业的内销增长，且有助于提升平均毛利率、降低管理费用率，增强盈利能力。此外，公司计划中的再融资能够扩张产能，确保盈利能力提升。

　　4） 公司重视技术创新和销售渠道建设。技术创新使公司中标了“首都机场T3 航站楼”、“上海世博会”和“济南奥体中心”等项目。美的的销售渠道兼容性强，灵活应变。

　　5） 是白电龙头公司中唯一的民营企业，治理结构良好。管理层股权激励行权价为26 元。此外，公司大股东表示08 年不会减持。

　　◆ 估值定价和投资建议：我们看好白电行业的增长前景和美的电器的龙头地位和增长潜力。通过DCF 估值得到目标价29.45 元（对应09 年23 倍的市盈率水平），相对现在股价有35.6%的上升空间，我们上调“中性”评级至“推荐”。

(中金公司)