内容摘要

　　补贴知时节 当春乃发生

　　4 月1 日起，政府以原油进口增值税返还方式补贴中石化，此项措施基本等价于受管制的成品油一律上调728 元/吨；按08 年进口原油1.2 亿吨与100美元/桶均价计算，每月退税额达63 亿元，每月提高公司业绩0.073 元/股；公司整体盈亏平衡点从100 美元油价上移到120 美元的油价水平。

　　油价冲上天 油改细无声虽然世界石油供需矛盾在改善，但是原油价格的金融属性在加强，油价脱离基本面并屡创新高，而国内油改进展却平静得细无声响。

　　业绩化成灰 价值火独明

　　在“高油价＋高通涨”时期，公司巨大的炼油资产盈利前景非常黯淡，炼油的巨大亏损，将中石化其它板块的正常性的经营业绩也化成了灰烬。在一片黯淡中，只有祈求中石化的价值之火，给投资者以信心与安慰。经过分部门估值，我们认为在“高油价＋政府价格管制”时期，中石化每股的合理价值区间为10.54－12.26 元/股。

　　晓看红湿处 反弹有望成半年内，中石化与中石油下跌幅度均超过60％，中石油还惨遭破发，投资者“红血湿透”。中石化盈利特征表明其本质是原油价格的看跌期权。制度化、定期化并可预测的补贴制度属实质性利好，提高了公司业绩与盈亏平衡点，相当于提高了“看跌期权”的行权价。在财政补贴与相关政策利好的共同作用下，股价应有反弹机会，投资评级上调至“谨慎推荐”。