摘要

　　公司07年主营收入15.8亿元，同比减少26.3%；净利润2.65亿元，同比增加146.07%；拟10股派1元；每股净资产4.54元，EPS为0.36元。

　　财务费用率下降，增厚公司业绩。由于公司贷款减少和利息支出资本化，07年公司减少财务费用0.7亿元，相当于增加EPS为0.07元。

　　净负债率降低，偿债能力增强，08年存在再融资需求。07年定向增发募集资金11.69亿元，发行企业债券融资5亿元，导致净负债率明显下降。08年资金需求预计103 亿，其中销售回笼53亿，收回借款10余亿。

　　预售房款大量增加，08年业绩有保障。07年预售房款18.66亿元，为07年主营收入的118%，主要是世华国际中心和北苑家园。

　　投资收益大幅增加。07年投资收益8082万元，较06年增加5632万元，其中取得国信证券公司投资收益5236万元，相当于增加EPS 为0.05 元。

　　项目储备建面620万平米，权益建面349万平米，259万浙江舟山长峙岛、100万北京望坛、60万北京广渠路、40万北京公园2008 规模巨大。

　　在北京现有建面100平米左右的土地一级开发项目，预计总共将产生2个多亿的净利润。其中，北苑南区08年招拍挂出让的可能性很大。

　　在北京新增两个项目储备，建面131万平米。一为100万平米崇文区危改安置房，另一为与中鸿集团合作的来广营4号地，建面31 万平米。

　　参股奥运项目、国信证券和创投。参股20%北京国奥投资公司和25%北京五棵松文化体育中心公司，奥运村公寓预售甚好。拥有国信证券4.9%股权，中科招商30%股权（拥有广州杰赛、青牛软件等PIPO 项目）。

　　开发速度加快，08年计划开复工面积和新开工面积为07年的1倍。08年计划开复工面积130万平米，新开工70万平米。

　　预计08和09年EPS分别为0.83元和1.55元。主要收入来源为世华国际中心、花市枣苑、世华诚合大厦、公园2008、世华水岸、舟山长峙岛别墅和土地一级开发等项目，其中，09年奥运村公寓投资收益影响很大。

　　公司RNAV为19.3元，维持25.48元目标价，对应08和09年动态PE分别为30倍和16倍，建议增持。

(国泰君安)