牛还是熊？这是一个难题。

　　它憋在股民的脑中，困在股民的心里，让我们久久透不过气。

　　一方面，我们必须面对这样的现实，从6124点跌到4123点，2000点的跌幅创出了A股历史上牛市调整的最大记录，金融地产石化三大板块跌幅惊人，众多绩优蓝筹股被腰斩，令投资者损失惨重，这样的暴跌已经让我们领略到了熊的威力。

　　另一方面，我们又不得不承认，在大盘暴跌的同时，却有超过半数的股票在顽强上涨，甚至有182只个股的涨幅达30％以上，更有冠农、屯河、渝三峡等翻倍的大牛股，数量如此庞大的个股继续走牛，再看看节节高升的农业、信息、商业等行业分类指数，我们无论如何也得不出市场转熊的结论。

　　目前的市场，一半是海水，一半是火焰，牛与熊的距离，从来没有像今天这样接近过。站在牛熊十字路口，我们应该如何去选择？

　　大盘狂泻　牛市成果损失近半

　　去年10月16日以来的短短4个多月时间，上证指数累计最大跌幅32%，深成指下跌24%，金融指数暴跌40%，地产指数暴跌37%。本轮牛市累计上涨 5000点，目前已经下跌2000点，近一半的牛市成果都被蒸发了。投资者似乎看不到强劲反弹的希望，似乎看不到超级大牛市的繁荣景象；相反，如此巨大的跌幅，让人感到熊市的冷风正在袭来。

　　跌幅：创牛市调整最大记录

　　本次大盘的调整，大盘下跌始于第一权重股中国石油(601857行情,股吧)招股前夕的10月17日。而在前一个交易日，上证指数创出了6124点的历史新高。随后，随着中国石油的招股、上市，到近期再融资狂潮、限售股相继解禁、宏观调控措施持续出台、资金面紧缩、周边股市狂泻等综合因素的作用下，股指不断下台阶。今年2月1日，上证指数首次报收于年线之下，收于 4320.77点，随后虽有反弹，但本周再次跌破年线，最低跌至4123.31点。

　　短短4个多月时间，上证指数累计最大跌幅高达32%。如此巨大的跌幅，不仅在本轮牛市中触目惊心，即便是在历史上的大牛市中，也从未出现过。这不能不让人担心，我们的牛市难道真的结束了？

　　回顾1996年～2001年大牛市，除了1997年5月～1999年5月近两年时间处于震荡之外，其余时间均为牛市上涨格局。

　　而在1997年～1999年的两年中，上证指数持续单边调整的最大幅度约24%，其余调整幅度多在10%左右，都会触发大级别的反弹。

　　周期：调整4个月 时间不充分

　　尽管此次调整幅度很深，但从上证指数调整的时间周期来看，4个月的调整时间是否就足够了？分析人士指出，此次调整之所以会在短短4个月时间内便跌去2000点，下跌幅度高达30%，主要原因还是受中石油等权重指标股的大跌所拖累。但4个月的调整时间依然显得太短。

　　在1996年至2001年的牛市中，1996年初到1997年5月近一年半时间基本为单边上涨。随后，1997年5月到1999年5月，上证指数调整了近两年后，才出现了“5·19”井喷。1999年7月，上证指数再度展开调整，持续6个月后到1999年12月，调整幅度为20%。直到2000年初，大盘才展开慢牛格局，缓步从1300多点迈向2000点。

　　而此次调整，是在上证指数几乎单边上涨了两年时间之后出现的。在A股市场历史上，几乎没有出现过连续两年的单边上涨，因此目前仅4个月的调整，从调整时间来看还并不充分。

　　分类指数：行业冷暖大不同

　　就大盘指数而言，调整的幅度触目惊心，但调整的时间又不充分，似乎6124点已经成为本轮牛市的顶峰，我们在连续两年的向上攀登之后，似乎已经开始向下滑行，这是上证指数给我们的感觉，但翻看各大分类指数（申万行业指数），却会找到完全不同的答案。

　　首先，看看走入熊途的金融服务指数，该指数于去年11月1日见顶5083点之后，最低跌至3262点，累计跌幅近36%。房地产指数从最高的5849点跌至最低的4003点，最大跌幅38%。有色金属指数更是从9030点，跌到最低的5621点附近，最大跌幅37.7%。

　　不过，如果抛开大盘指数，抛开金融地产，再看看其他一些行业的分类指数，我们会发现除了金融、地产、有色金属等分类指数走势与上证指数相似外，其他不少分类指数依然保持在牛市的上升通道之中，运行良好。

　　如农林牧渔指数，该指数从去年10月下旬随大盘调整至1550点附近后，截至昨日收盘涨到了2426点，涨幅56%。

　　此外，电子元器件指数从去年10月26日以来，到目前涨幅20%。

　　信息设备指数从去年10月26日以来，到目前涨幅32%。

　　家用电器指数近期涨幅20%，医药生物指数涨幅24%，商业贸易指数涨幅18％。

　　很明显，对大盘指数产生重要影响的金融、地产、有色等板块走势并不理想，而权重较小的农业、医药、信息设备等行业，却继续在牛市中健康运行。

　　水火不相容的牛市与熊市，竟然在目前的A股市场和谐共存，这不能不说是一个奇特的现象。

　蓝筹受灾 市场信心遭受重创

　　大盘绩优蓝筹股是股市的脊梁，它们对指数拥有巨大的影响力，它们对市场人气也有非凡的号召力，当我们发现一个股市的脊梁出现裂痕，那么这个市场一定出现了严重的问题。

　　特征一：蓝筹股熊途漫漫

　　虽然股指还在牛熊分界线附近争夺，但是大盘蓝筹股的走势早已是熊途慢慢。

　　据WIND统计，自去年10月16日大盘见顶至今，沪深300指数股中的蓝筹品种均经历了惨烈下跌，株冶集团(600961行情,股吧)、中国石油、中国平安(601318行情,股吧)分列跌幅前三位，跌幅分别高达48.81％、48.65％、48.40％，共有49只个股跌幅超过30％，包括了金融、煤炭、有色金属、汽车、地产各板块中的龙头股。

　　曾经的价值投资者在这轮下跌损失惨重，中石油流通市值蒸发近千亿元，中国平安、中国人寿(601628行情,股吧)流通市值蒸发五百多亿元，而流通市值缩水数百亿的蓝筹股比比皆是。

　　而就两市总市值来看，2007年10月16日的总市值为28.81万亿元，昨日的总市值为28.16万亿元，看似并没有随着大盘的下跌而大幅减少，但事实上由于去年10月16日之后上市了中石油、中国太保、中煤能源、中国中铁(601390行情,股吧)等大量新股，仅中石油上市之初就为市场带来了6万多亿总市值的增量，一旦考虑新股上市因素后，相当于在短短4个多月时间里，市场下跌的财富缩水效应几乎抵消了大量新股上市增加的总市值。

　　从财富损失的幅度和速度来看，目前的市场的确有了熊市的影子，蓝筹股则更是早就走上了漫漫熊途。

　　特征二：市场患上再融资恐惧症

　　大盘蓝筹股的下跌是大资金流出的最直接证据，而熊迹初显的另一个证据则是投资者患上了再融资恐惧症，从中国平安到浦发银行(600000行情,股吧)，再到中国联通(600050行情,股吧)，市场几乎重复着同样的故事。

　　中国平安1月21日公布上千亿再融资计划，立刻打破了市场的平静，股价连续跌停，最低时跌幅超过30％，成为了压垮大盘的最后一根稻草，导致了上证指数加速跌破5000点。

　　中国平安风波未平，2月20日一则巨额再融资传闻，又将事前走势平稳的浦发银行砸向了跌停板，而事后其在一片质疑声中被迫修改了再融资额度。

　　心理脆弱的投资者开始谈蓝色变，一有风吹草动，便抛出手中的大盘蓝筹股，中国联通、中国人寿均受到不实融资传闻的影响而大跌。

　　但是仅仅在四个月之前，万科A、中信证券(600030行情,股吧)等蓝筹公司的数百亿再融资却还受到市场热捧，而且还是高价发行，增发前股价却不跌反涨。

　　业内人士认为，再融资在强势市场并不属于利空消息，股票在泛滥的资金面前供不应求，但是一旦进入弱市之中，市场供应量增加的消息就会对投资者形成很大的心理压力，成为了“利空炸弹”，因此同样面对蓝筹股的再融资，投资者在短短数月之间的心态变化，已散发出一些熊市气息。

　　特征三：市场人气持续低落

　　除了股指的下跌，蓝筹股的价格缩水，目前的市场调整时间也远远超出了预期，也是一个不乐观的市场信号。

　　自6124点见顶以来，市场的回调时间已经达到了4个月，而在本轮牛市中，尚未出现如此长时间的低迷。回顾中国A股历史走势，在一轮牛市上升趋势中，很少出现下跌超过两到三个月的状况，虽然1999年出现了一次为期6个月的调整，但是有三个月处于高位盘整状态，后三个月才是连续下跌。

　　一位私募基金经理表示，调整期的长短对市场人气影响颇大，一轮牛市上升需要足够的人气烘托，因此调整期不能过长，一旦人气尽散之后，重新聚集牛市所需的人气将变得困难。

　　因此从周期上看，目前的调整已带有中级调整性质，乐观者认为这是对应2006、2007年两年牛市的调整，而悲观者则认为这轮大牛市已经终结。

　　行业分化 多数股票继续走牛

　　这轮调整并非泥沙俱下，超过一半的股票仍然维持上升走势，牛股群体甚至超过之前的蓝筹股行情，这是一个蕴藏了如此多机会的市场，这样的市场仍然值得我们留恋。

　　特征一：过半股票逆市上涨

　　如果看看蓝筹股的走势，完全是一副熊态尽显之势，但是这就能确定熊已经来了吗？

　　根据WIND数据统计，自本轮股指见顶的2007年10月16日开始计算，截至昨日收盘，两市共有802只个股出现了上涨，而下跌的股票为685只，这就意味着，经过这轮2000点的大调整之后，上涨的个股数量还超过了下跌个股，所谓熊市只是一部分股票的熊市。

　　而在上涨个股中，还有不少属于大牛股走势，渝三峡涨幅近2倍，川投能源(600674行情,股吧)、冠农股份(600251行情,股吧)、中粮屯河(600737行情,股吧)均是股价翻番，两市涨幅超过30％的个股多达184只。

　　但是回顾2001年至2005年的市场，超过八成个股处于下跌状态，并处于长期下降趋势之中，这才是标准的熊市特征，而当时表现出色的股票也寥寥无几，只有上海机场(600009行情,股吧)、贵州茅台(600519行情,股吧)等极少数的品种。

　　显然，从个股整体表现分析，目前的A股市场其实并不具备熊市特征。

　　特征二：持续做空动能有限

　　大盘蓝筹股无疑是本轮调整的元凶，主要品种跌幅都在5成左右，股价已被拦腰斩断，而市场对其依然是高度戒备，原因就是再融资压力，但是这些蓝筹股还有多大的杀跌动力呢？要解答这个问题，最好的办法就是对比去年“5·30”。

　　目前的下跌主角是质地优良的蓝筹股，也就是市场定义的“二”的个股，目前跌幅最大的品种是中国石油和中国平安，跌幅均为48％左右；而去年“5·30” 调整的主角是题材股，即所谓“八”的股票，从见顶前的2007年5月29日到见底前的7月5日，跌幅最大的个股是ST罗顿(600209行情,股吧)，跌幅高达59％，而绝大多数题材股跌幅都在50％以内。

　　毫无疑问，在中国目前的经济结构下，类似中国石油、中国平安这样的蓝筹公司基本面都十分优良，而且这种优势是会长期维持，而对比之下，题材股的基本面就是良莠不齐，很多公司基本面极差。同样是出现中级调整走势，难道蓝筹股的跌幅会超过题材股吗？这显然是很难出现的状况。

　　换句话说，目前蓝筹股的调整幅度已经很接近题材股在5·30之中的跌幅，即使有差距，也是10％左右的幅度，因此从技术上看，很难期望这些优质公司继续无限度的下跌了，所以股指继续走熊的预期并不成立。

　　结论

　　在对整个调整行情展开纵深分析后，我们对市场作了全面的审视，从蓝筹股被腰斩和题材股被热捧，我们看到牛与熊的争论还在延续，接下来，我们将就未来行情的供求关系、宏观经济、市场价值三大方面作出更进一步的论证，最终得出应该采取的行动纲领。

　　我们正站在牛熊十字路口上，作出什么样的选择将决定未来的成败，一个关键的时刻正在来临。