航空公司营运存在季节性特征，一季度属淡季，二季度为平季。从周转量上看，在总体供求关系向好的情况下，07年1－2月总周转量继续较快增长，累计达500235万吨公里，同比增长18.4%，其中国内航线和国际航线增幅分别达为14.2%和27.7%。港澳航线则因竞争加剧，三大航均消减了运力投放，总周转量基本与去年持平。客座率1－2月分别为68.5%和74.4%，剔除春节因素影响，整体保持平稳的态势。

　　从1－2月份累计数据看，三大航均加大了国际航线的运力投放力度，但在客座率和载运率方面同比则呈略降趋势，其中货运业务载运率降幅有所加大，仅国航的客运业务2月份出现好转，累计客座率同比略升，表明国际市场的开拓竞争激烈，任重而道远。港澳航线则因上航与国泰的加入，竞争日趋激烈，三大航均消减运力以保持客座率，其中南航的调整力度最大；该航线客座率有所提升，货运基本保持平稳。总的来看，预计短期内三大航仍将延续以往的运营态势，国航看升，南航看平，东航看淡。

　　加息强化了人民币升值预期。06年人民币对美元累计升值3.25%，进入07年，国际贸易顺差继续高位运行，人民币有升值加速迹象，截至3月19日，07年人民币对美元已累计升值0.92%，折合年升值率约为4.31%。3月18日人民币存贷款基准利率上调0.27%，在抑制信贷增长和通胀压力的同时，也加强了人民币加速升值的预期。我们认为，对于美元负债占绝大比例的航空公司来讲，加息固然加重了财务费用负担，但在当前市场环境下，对整个行业来讲升值预期可能更趋为主导作用。05年汇改以来，三次加息航空股均随大盘上涨而上涨，未受到加息显著的负面影响。根据敏感性测算，人民币每升值1％，国航和南航将分别约有2.5亿和3.2亿汇兑收益进账，每股收益则分别增加0.02元和0.062元。EPS对汇率变化最为敏感的则是海航，因其股本较小，每股收益可增加0.088元。

　　投资策略：航空股是防御性交通运输板块的异类，其盈利波动性较大，市场表现上同质性较强。在人民币持续升值和国际原油价格下滑企稳等因素的刺激下，近期航空板块涨幅较大。从市净率角度看，对比国际市场，当前国内航空股已基本反映了对航空业基本面和外生利好因素的预期，短期给予行业“中性”投资评级。其股价上行风险在于油价下跌、注资整合及对相对低价股的追捧，下行风险在于地缘矛盾激化油价高企、注资整合预期落空等。个股方面，国航（601111）作为行业龙头，具有奥运题材和良好的风险抵御能力、增长潜力，可重点关注。
(长城证券)