作者：丛榕

　　华东医药主业增长 资产注入

　　华东医药（000963）的主要业务包括医药商业和医药工业两部分，其中医药商业的收入占总收入的87％。但由于其毛利率偏低，医药工业是公司的主要盈利来源，其中控股75%的合资公司中美华东医药是公司的盈利核心。东方证券分析师徐军认为，在未考虑资产注入因素的情况下，预测华东医药2007年和2008年每股收益分别为0.25元和0.31元，动态市盈率分别为30.4和24.5倍。考虑公司未来的成长性和资产注入的情况，目标价为8.75元，首次给予“增持”评级。

　　公司2007年到2009年制药业的目标是制剂收入达到10亿元，原料药收入达到2亿元；商业方面的目标是继续发挥事业部优势，进行品种调整，保证毛利率达到7%-8%，继续保持浙江医药商业第一名的位置，争取实现净利润翻倍。在完成从分公司到事业部的结构调整之后，医药商业的盈利水平有很大提升。2006年毛利率为6.58％，较2005年同期6.08％提升了0.5个百分点，2006年实现毛利4000万元，预计2007年利润增长仍能保持在15％。

　　公司大股东是中国远大集团，占35.5％，其在2006年10月的股改中承诺，在未来两年内将其子公司四川远大蜀阳药业（40%）、雷允上药业（70%）、武汉远大制药集团（70.98%）的股权注入上市公司。按2005年利润计算，这些资产将增加公司净利润4400万元（每股盈利0.10元）。徐军预计资产注入在2007年会有实质性进展，收购资产将使2007年每股盈利从0.25元增加到0.30元。

　　国电电力“基建与资注”双轮驱动

　　长城证券分析师张霖认为，我国重点火电类公司PE应为18-19倍，水电类公司PE为20-22倍。根据国电电源结构加权计算，并鉴于国电“基建与资注”双轮驱动下的高成长性，故予以国电电力（600795）一定的估值溢价，取23-25倍PE，则公司6个月目标价在11.52-12.53之间，12个月目标价在13.23-14.38元之间，予以“推荐”的投资评级。

　　2006年公司新增控股容量82万千瓦，从2006年资产负债率指标高达68%看，正反映了公司通过高负债率实现其近几年的快速发展和扩张，预计2007、2008年权益装机容量分别新增65、120万千瓦左右，2012年末公司权益装机容量有望达到1200万千瓦，成长性在同业中处于较高水平。

　　如果考虑到资产注入预期，那么国电电力有望成为920、647项目的最大潜在获益者之一。公司作为国电集团在国内资本市场的直接融资窗口，有较强的优质资产注入预期，并且大股东国电集团也曾股改承诺，优质电源项目将逐步注入上市公司，而国电集团的控股装机容量是国电电力的4.68倍。日前，国电集团收购旗下上市公司国电电力二股东辽宁省电力公司25.35％股权已基本确立，国电集团将以持股68.65％成为国电电力的绝对控股股东，充分显示了国电集团整合的诚意和决心，并且为下一步的资产注入打下坚实基础。

　　招商地产资产注入 优化现金流

　　招商地产（000024）本次向第一大股东蛇口工业区定向发行股票，发行价格为每股20.77元，计划募集资金不超过23亿元。如果增发完成，蛇口工业区的持股比例将由44.58%提升至53%，达到绝对控股地位。国金证券分析师曹旭特预计，公司在2007年中期完成增发，则2007、2008年摊薄每股收益分别为1.05和1.53元。目前每股重估净资产22.6元，股价产生15%溢价，而万科和金地溢价分别为54%和31%，招商地产溢价幅度最低，并且上述对净资产值的重估并没有考虑大股东未来将注入的蛇口300万平米项目。另外，如果蛇口地区2007年房价上涨5%，招商地产在2007年底摊薄后每股净资产将达到27.7元，公司股价至少不应低于净资产值，建议“买入”。

　　本次增发将增加公司稳定租金收入。招商地产部分收入来源物业出租，本次收购的新时代广场和美伦公寓项目都属出租类物业，在稳定运营后，上述项目将分别贡献每股收益0.05元和0.025元。另外还将优化现金流。本次增发募集资金23亿，扣除购买股权和资产的14亿，招商地产可获得9亿元现金，将明显改善公司现金流。本次定向增发如果实施，将增强大股东与上市公司利益相关性，目前大股东在蛇口尚有200万平米开发用地，按1.5的容积率计算可建设300万平米项目，作为招商局集团地产运作的唯一资本平台，集团资产的注入仅是时间问题，蛇口是公司地产资源拓展的稳固根据地。

　　超声电子HDI板带动扭转局势

　　超声电子（000823）主营业务为电子产品生产，产品可分为四大类，分别为PCB、TN/STN LCD、覆铜板与超声电子设备。其中PCB为主要产品，贡献2006年营收与毛利达70%。凯基证券分析师林振民和魏宏达认为，中国科技股之市盈率将落在2007年27倍与2008年21倍左右，而估计超声电子的营运转折点已于2006下半年出现，2007与2008年业绩成长可望强势。根据2008年市盈率24倍以及2008年稀释EPS预估0.46元，推算出超声目标价为11元，首次给予建议“增持”。

　　公司为中国主要PCB厂，也是少数有能力生产HDI板者。PCB行业主要的进入障碍包括资本、技术与管理能力。PCB作为一资本密集行业，需要持续的资本注入，而投资金额亦会随着制程线距之精细化而不断扩大。另外，制程技术与管理能力对PCB生产之良率也十分关键，而良率又决定了企业获利性的高低。公司在技术与制程管理上都在中国居于领先，作为中国少数有能力生产HDI者，公司良率约达到95%，高于行业平均的85%-90%。相较于其他区域市场龙头，公司获利性与规模都将随其HDI于去年下半年出货跃增后，可望逐步迎头赶上。

　　预估公司获利将自2006年第四季开始提升，因为当时公司HDI产能为2003年以来首度满载运转。去年第四季为公司营运转折点，不仅其二厂产能达满产，同时期二阶HDI板也大量出货(超过1万平米)，远高于2006年前三季约2千平米。因此预估2007年因产能扩充平均季出货将达1.8万平米，由此公司获利也将同步提升。