X　　HID车用氙气金卤灯继续拉升公司盈利能力

　　2006年公司收入和净利润为26854和4383万元，分别同比增长37%和40%，每股收益0.43元。HID汽车灯收入和毛利占比分别为29%和48%，同比去年分别提升7和6个百分点，继续大幅度拉升了公司的盈利能力。同时各项经营效率指标表现良好，经营性现金流量净额同比增长194%，显示盈利质量良好。

　　07年将是募集资金投资支出的主要年份，HID产能增加加速、进入整车市场推进顺利

　　公司70%的募集资金投资支出会体现在07年。而实际上公司在HID灯产能增加的速度上，新的生产线的调试速度上比之前预期的更快。四条已投入和正在进入调试安装的第五条HID灯生产线在07年的合计产能将达到220-240万只，在市场供不应求的情况下，公司07年HID灯的销量将超过我们之前预期的170万只数额。

　　公司在HID灯进入整车配套市场进展顺利，关键的配套整流器和灯头设计已经完成。持续的科技创新和市场开拓将有效推动公司在整车市场上获得突破性进展，公司07年预定达到这样一个目标，我们认为可以做较为乐观的预期。

　　节能灯产品上适应市场做出了产品结构的优化调节

　　2006年公司适应市场需求，订单和产能倾向毛利率较高的灯管和插管灯产品。

　　毛利率较低的一体化节能灯则收入相比去年有所削弱。这样一种产品结构的优化有效的提升了公司的盈利能力。06年公司节能灯合计收入增长22%，而毛利增长25%。

　　维持对公司的“谨慎推荐”评级

　　预期公司07、08年每股收益0.60和0.9元，公司在HID汽车灯整车市场配套上的突破将成为推动股价上升的催化剂，我们当前保守的维持“谨慎推荐”评级。按08年业绩，合理价格区间29-31元。我们会及时跟进，调节相应的盈利预期和投资评级。

　　HID车用氙气金卤灯投资进展超出预期

　　2006年出现少量城市禁止私自改装汽车前灯，这主要是针对不合理的改装、不符合规定产品的改装、未获得服务许可的经营单位或个人的改装。从HID汽车前灯本身的运行表现来看，取代传统的卤素灯是必然的，国家政策限制不合理的改装引导市场的净化，有利于公司这样具备质量保证、专利和品牌的产品推广。

　　从公司的年报来看，HID汽车灯的产能拓展和生产线的技改都超出预期，我们在表1可以看到HID汽车灯继续收入快速增长，06年销售80多万只，超出我们之前75万元的预期，毛利率略有下降。四条已投入和正在进入调试安装的第五条HID灯生产线在07年的合计产能将达到220-240万只。

　　公司在07年将进入HID灯整车市场配套并进入批量生产作为一个重要的发展目标，对于类似大众等这样的整车公司，任何一个配件的采用都需要经过严格的控制。

　　公司从灯泡、整流器的设计上已经完成，我们认为经过必要的从生产环境、设计、工艺等各方面的测试和考验，能够达到进入整车市场配套这个目标。

　　公司在HID车用氙气金卤灯产品上具备先发优势、技术优势，持续的创新能力将支撑公司的行业强势地位

　　HID车用氙气金卤灯产品的高毛利吸引了不少新的资本介入，包括佛山照明等在06年都有不少投入这个产品的生产销售。佛山照明虽具有较好的资金实力和欧司朗的技术专利支撑外，但产品的市场认可和磨合需要时间，公司在该产品上已经有了3年多的积累，具备先发优势。与其他存在侵权隐患的公司产品相比，公司更是具备绝对的专利保护，我们认为，持续的创新和研发优势将支撑公司在该行业的强势竞争地位。

　　不具备专利保护的产品，不仅不可能进入整车市场配套，更是存在专利侵权追溯引起的灭顶之灾。因此我们认为现阶段不需要对公司在该产品上现有的竞争优势有所担忧，毛利率的下降则是任何一个新生产品在产品导入推广所经必然过程，通过产品结构的优化、规模效应的发挥会部分抵消毛利率的下降。

　　扬长避短、产品结构优化

　　年报当中我们注意到公司在节能灯产品上的扬长避短非常明显，一体化节能灯上公司并不具备规模优势，所以产能和订单倾向公司更具备优势、毛利率更高的插管灯等产品（表1）。07年公司会继续作这样的调整，产品结构进一步优化。紫外线灯也获得较好增长，06年收入同比增长62%。在未来的盈利预期中，我们认为公司通过这样的策略得到较好的高毛利率保持。
(国信证券)
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