投资要点：

　　2006年公司实现收入49.69亿元、净利润74,733.81万元，同比分别增长16.68%和27.68%，对应每股收益0.94元，略微高于我们之前的盈利预测。（我们预期06年每股收益0.91元）。其主要原因是公司主营业务毛利率增长超过我们预期，达到22.29%。

　　公司项目管理能力、资源整合能力的提高保证了毛利率继续提升。我们认为，进一步提高项目总包管理水平和人员技术经验，特别是在今后深水领域，将成为公司未来长期成长的重要根基。

　　青岛基地一期的建成投产以及二期在建项目充分释放了公司陆地建造产能。新建的两条深、浅水铺管船和30000吨驳船项目投产后将显著提高公司海上安装能力。

　　番禺30-1事件自2006年6月起收入4.09亿元和成本3.89亿元分别列示预收帐款和存货科目，对06年收入增长产生一定影响。但我们认为事故对公司其他项目进行和未来深水发展影响不大。

　　基于我们对公司六大核心竞争优势的判断（参见之前对于公司的深度研究报告），我们维持对海油工程“增持”的投资评级。预测07、08年EPS分别是1.14和1.38元。

　　1.毛利率提升拉动净利润超预期增长

　　番禺30-1事件一定程度影响了2006年收入增长的幅度，较2005年同比只上升了16.68%,低于历史同期增长，也低于我们之前预测，而2006年公司净利润却同比增长27.68%，达到7.47亿元，略超我们预期。收入和净利润的非同幅增长归功于公司毛利率的提升。

　　2.项目管理能力提高助推毛利率增长

　　2006年28个在建项目中完工10个，其中有6个项目提前完工，有效提高了设备利用效率，节约了人员和设备成本。同时，在投入总工时比2005年增加40%的情况下，损失工日事件率和应记录事件率同比下降了约50%，做到了增量提质。我们认为，进一步提高项目总包管理水平和人员技术经验，特别是在今后深水领域，将成为公司未来长期成长的重要根基。

　　3.青岛基地建设扩张陆地建造产能

　　行业爆发增长的大背景对公司产能提出了快速扩张的要求，2006年是公司确定的第一个“基础建设年”，固定资产投资规模显著增加，青岛基地的投产首先帮助公司扩张陆地建造产能，08年后随着深、浅水铺管船以及大吨位驳船的建成、公司海上安装能力将有历史性突破，即而拥有深水作业的设备条件。我们预计未来两年，仍然会是延续公司扩大投资的两年，多途径选择融资渠道可能是公司未来要应对的一项课目。

　　4.行业背景支撑，维持“增持”评级

　　执行新企业会计准则后，未对公司财务状况产生显著影响，主要变动来自于所得税计算的暂时性差异调减所有者权益以及少数股东权益归入所有者权益项下。07年公司股权激励计划的执行和海外项目的拓展可能成为股票市价走强的催化剂。鉴于对行业背景以及公司核心竞争力的乐观，我们维持对公司“增持”的投资评级。　
(申银万国)
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