要点：

　　华夏银行2006年每股收益0.35元，每股现金红利0.11元。拨备前利润增长41.6%，税前利润增长21.2%，净利润增长13.9%。净利润增长逊于同业，主要是由于公司提高准备金覆盖率增强财务实力和有效税率提高。

　　2006年业绩亮点包括：

　　（1）净息差扩大22个基点，受益于两次升息、贷款结构调整和活期存款占比提高。

　　（2）中间业务收入大幅增长53.4%，在营业收入中占比提高到3%。

　　（3）资产质量提高，不良贷款实现双降，关注类贷款和逾期贷款比例也有所下降,但公司为增强财务实力，准备金覆盖率提高了个14.9百分点，达到84.2%。

　　07年和08年净利润分别增长33%和45%，主要受益于净息差的平稳（维持在2.42%左右）、非利息收入的快速增长（06-08复合增长率为28%）、信用风险成本的下降（从06年的99个bp下降到08年89bp）和税制改革（08年有效税率为25%）。2006年底资本充足率为8.28%，补充核心资本迫在眉睫。在董事会6月份换届的背景下，我们预计A股增发要到07年下半年才能启动。

　　维持中性投资评级，但关注A股增发进程和08年可能的业绩转折点。华夏银行利用宏观经济快速发展的有利时机，不断夯实财务实力，不良贷款准备金覆盖率将从2003年的57.1%提高到2007年的101%。同时，在过去三年中改善了经营管理水平，加强了风险管理和内控建设，与德意志银行的业务合作也将逐步深入。

　　随着财务实力的增强和管理改进措施逐渐发挥作用，我们认为华夏银行在补充核心资本后，2008年有可能进入业绩的转折点。目前，华夏银行07年和08年市净率分别为3.18倍和2.72倍，相比浦发、民生、兴业的平均值有大约7-8%的折扣，并未明显低估，因此维持“中性”投资评级。华夏银行能否在德意志银行的促进下，改变国有企业文化，提高产品创新能力，提高核心竞争力，是其估值水平能否继续提升的关键。　　　
(中金公司)